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季度市场叙事|商品出现超级周期的概率不低

近期支付通Qpos官网注意到:如果将2020年定位疫情年,那么刚刚过去的2021年一季度就是疫后复苏的首个季度,期间出现的新变化对金融市场的影响至关重要,因此,以观察者的视角客观记录疫后变化,对于今后分析和回顾这段特殊历史就有了实际意义。

叙事图1:疫情曲线和免疫曲线进入赛跑期

季度市场叙事|商品出现超级周期的概率不低

图1 全球疫情情况 数据来源:Wind

以世卫组织于2020年1月将新冠疫情列为国际关注突发公共卫生事件为始,迄今已15个月,期间单日新增确诊人数和病死人数先后经历了三波快速上升期,并于今年1月上旬达到迄今的峰值,单日新增确诊人数74万和病死人数1.4万,之后,疫情有了明显好转,尤其是死亡率大幅降低,与此同步疫苗接种在加速。但2月中旬以来,疫情再次出现反复,若由此进入第四浪,那么新冠疫情的持续时间和曲线形态就将超过上世纪的西班牙大流感(西班牙大流感总历时18个月,拢共经历了三波快速上升期)。

鉴于新冠病死率于2020年4月中旬触及峰值后,就持续处于下降趋势,且各国持续提升针对新冠的救助医疗能力和扩容救助容量,加之疫苗接种的提速,因此,有别于前期主要依靠戴口罩、保持社交距离等非医疗手段来平坦化疫情曲线,全球已进入疫情曲线和免疫曲线的赛跑期,只要免疫曲线继续陡峭化,相应疫情冲击就会持续走弱。免疫曲线的陡峭化主要依靠疫苗全球供给机制的构建,同时这也是重构全球化或者赋予全球化新内涵的重要内容之一,就目前各国政府释放的信号和实际举动而言,全球达成共识的概率不低。

叙事图2:通胀修复的持续性

季度市场叙事|商品出现超级周期的概率不低

图2 中美经济增速与商品价格 数据来源:Wind

疫情冲击减弱叠加政策对冲力度不减,自2020年8月份开始,全球商品进入上涨周期,目前商品价格已接近2011年峰值水平。2011年商品价格的上涨主要是得益于各国针对金融危机实施的经济刺激政策,相应经济出现了明显的反弹,例如中美经济总量由2008-2009年的19万亿美元快速回升至2011年的23万亿美元,同比增速接近10%,对应着商品价格由2009年的-15%回升至2010-2011年的25%,回升幅度高达40个百分点。

而在本轮对冲疫情过程中,各国经济刺激力度远超应对金融危机的水平,只要各国人员流动持续恢复,尤其是服务业修复能够得到不断强化,那么前期供给端修复就很可能与消费端修复衔接起来,相应商品价格的上涨则由上游进一步向中下游延伸。按照此情景,预计中美经济总量将由2020年36万亿美元大幅反弹至2021年的40万亿美元以上,同比增速将超过10%,商品价格涨幅将由目前20%进一步升至40%。另外,拜登政府力推的规模几万亿的基建投资计划,对于此轮商品上涨的后期推动作用不容小觑,实际上就目前的情况看,商品出现超级周期的概率不低。

叙事图3:10年期美债收益率的回升高度

季度市场叙事|商品出现超级周期的概率不低

图3 10年期美债收益率及推动因素 数据来源:Wind

10年期美债收益率自年初在1%的上方站稳之后,就持续回升,目前已站稳在1.6%上方,3月30日曾触及1.774%,若按照一季度的回升速度,年中10年期美债收益率可能就将突破2%。按照“名义收益率 = 实际收益率 + 通胀预期”的分解框架,本轮10年期美债收益率首先受到了通胀预期的推动,自2020年3月开始启动,通胀预期就已开始缓慢修复,到了2020年8月通胀预期已经在1.5%上方站稳,但由于同期实际收益率的下降,10年期美债收益率始终在1%下方。2020年8月份,美联储调整了货币政策框架,将通货膨胀目标调整为平均通货膨胀,即放宽了2%通胀水平对其利率政策的约束,通胀预期开始加速修复,并带动10年期美债收益率也开始加速回升,到了今年2月份,美债实际收益率也开始抬升,对10年期美债收益率起到助推作用。

目前,通胀预期已回升至2.3%的高位,且已超过2002年至2008年经济繁荣期的平均水平,而美债实际收益率仍大幅低于疫情前的水平,那么只要经济复苏势头能够保持住,那么仅美债实际收益率向疫情前水平的回归,就会继续推动10年期美债收益率上升,如果再考虑商品价格上涨带动实际通胀的改善对通胀预期修复的推动,那么年内10年期美债收益率则会突破2%之后向更高水平迈进。

叙事图4:资产价格的风格转换

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图4 纳斯达克指数与标普500指数的走势比较 数据来源:Wind

通常而言,经济复苏初期,由于货币政策尚处在呵护经济,通胀处于持续修复之中,此环境有利于风险资产价格持续上涨。在本次经济复苏过程中,此规律基本也得到延续,例如比特币价格于3月中旬触及61693美元,较去年末收盘价28953美元,上涨了116%,而更具避险属性的黄金价格则在3月8日降至1676.93美元/盎司,较去年末收盘价1893.81美元/盎司,下跌了11.5%。

上述变化体现在股票市场,则直接表现为风格的转换,即前期上涨较多的成长型股票的估值面临调整压力,同时更贴近经济周期转换的价值型股票收到市场的更多青睐。例如,以纳斯达克指数指数和标普500指数为例,纳指于2月16日达到峰值14175.12后,就开始进入调整,而标普500指数则继续创出新高,接近4000点大关,相应纳指与标普500指数的比值也由3.6:1的峰值降至3.3:1,不过伴随风格的转换,市场的异常波动在所难免,近期Archegos爆仓事件就是典型例证。

若将四个关注点串联起来,也就是市场在疫后经济复苏过程中巨变的逻辑体现之一:疫情明显改善,为经济保持持续复苏提供了条件,由于疫情冲击限制了人员的物理活动和聚集,这也是经济停顿的主因之一,而当这些约束逐步得以解除,微观主体有效需求的恢复自然会带来通胀预期的改善,进而也会带动市场利率出现上行,而利率环境的变化则一定增加市场的波动,这些市场波动恰恰就是经济运行由衰退转入复苏的应有体现,接下来就看政策层面随之可能的变化,这必定是后期市场最为关注的。

(作者单位:中国建设银行金融市场部)(本文来自澎湃新闻,更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)支付通Qpos,一款集合刷卡,支付,二维码支付和云闪付的多功能智能型手机POS机,现面向全国招收代理加盟商!5年手机POS机稳定运作经验,数十万用户稳定安全使用的体验,绝对是您不错的选择!欢迎加盟支付通Qpos!

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