管涛、盛松成等：建议不必迫切追求人民币汇率的完全清洁浮动

近期支付通Qpos官网注意到：今年3月以来，弱势美元和中国经济复苏等因素共同带动了人民币上涨，在新一轮金融开放下，人民币长期看来具备升值基础。随着今年美元和非美货币的走势出现分化，人民币汇率机制改革应该把握怎样的节奏和方向？

中国财富管理50人论坛（CWM50）近日由高级研究员管涛牵头完成了《完善人民币汇率机制，推动人民币国际化——当前人民币汇率变化趋势与机制完善》专题报告。《报告》参与人包括中银证券全球首席经济学家管涛、上海市人民政府参事盛松成、中国社科院世经政所国际投资室主任张明、摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、花旗银行首席中国经济学家刘利刚等14人。

《报告》就如何在现有条件下完善人民币汇率机制，推动人民币国际化，提出了7点政策建议：

第一，把握好人民币汇率机制改革的节奏和方向。当前人民币汇率制度基本适合中国需要，不必急于对现行汇率制度作出较大改动。我国已基本退出对汇率的常态化干预，人民币市场汇率基本稳定，波动幅度基本不超过2%，如果目前宣布扩大汇率波幅，可能会扰乱市场，鼓励投机。

不必迫切追求人民币汇率的完全清洁浮动。从国际趋势上看，越来越多的国家选择中间状态的汇率制度而非完全清洁的汇率制度，发达国家在必要时也会对外汇市场实行干预或管制。从中国实际出发，外汇市场和衍生品市场仍待健全，企业和银行适应汇率波动有一个过程，仍有必要管理好汇率预期。对于人民币正常的升值/贬值压力和单边升值/贬值预期要区别对待，既要避免形成非理性的单边预期，也要允许人民币正常的升值/贬值压力的释放，防止形成汇率堰塞湖。

第二，有序推进资本账户双向开放。改善“宽进严出”的非对称开放格局。目前“宽进严出”的非对称开放有利于吸引外资流入，但从中长期来看，影响了我国国际收支自主平衡，居民和机构投资者缺乏海外资产配置渠道，也对下一步人民币国际化和汇改造成较大压力。

坚持制度型开放，推动汇率管理机制逐步与国际规则接轨，走向稳定的、不可逆的开放。处理好长期机制建设与短期干预的关系。面对外汇市场的非理性波动，短期内可采取一些宏观审慎管理和资本管制的措施，但这些措施不能代替宏观经济政策和结构性的调整。我们要避免因为资本流动的变化频繁地调整市场机制，要坚持市场建设的方向。

第三，提高双向开放条件下宏观审慎管理能力。以往的宏观审慎管理注重“宽进严出”，注重防范人民币单边贬值预期。在未来双向开放的条件下，市场风险加大，资本跨境双向流动、快进快出的现象可能成为常态，需要对宏观审慎管理框架进行调整，提高应对资本快速流入（比如热钱流入）和管理升值预期的能力；要防止外债的过快增长，尤其是以外币计价的、短期限的外债的增长。

要警惕不明原因的巨额资本外流。在人民币升值、海外机构投资者加大对中国股票和债券市场投资的情况下，近期巨大的资本外流到底对应的是什么，需要引起警惕。

第四，保持央行对外汇市场的影响力。走向更加自由浮动的汇率形成机制，并不意味着让央行失去对市场的调控能力。在央行退出对外汇市场常态化干预的情况下，逆周期因子等手段可以不启用，但应该保留，同时还要探索发展更多央行管理外汇市场的手段，保持并提高央行对市场的影响力，保持市场对央行的敬畏心，从而稳定市场秩序，威慑外汇投机行为，提高人民币抵御外部攻击的能力。

第五，做大做深外汇市场，与大国开放经济需求相匹配。与中国经济的体量和对外开放的需求相比，人民币外汇市场的规模和深度尚难以匹配，这也导致外汇市场的波动较大，容易受到冲击。从企业的需求来看，也需要一个完善的外汇和衍生品市场来进行市场化的汇率风险管理和对冲。要大力发展在岸和离岸市场汇率管理工具，大力发展远期外汇市场和外汇期货市场，帮助企业和投资机构在不确定的市场环境中寻找确定性的、可持续的方法。

第六，增加居民和企业海外投资渠道，提高投资水平和投资收益。将“引进来”与“走出去”相结合，鼓励实体企业对外直接投资，在投资方向上支持企业投资高科技领域，而不是购置房地产、文物古玩等。通过数十年的出口创汇，中国积累了包括外汇储备在内的巨额债权，但在国际投资头寸表的净收益上，中国海外资产的净收益仍然处于逆差的状态。同样作为债权国的日本，则一直有着非常大的顺差。美国是全球最大的债务国，仍然实现了正的净收益。这表明中国海外投资的回报率低，要继续提高投资水平和风控能力。

加强市场教育。市场要增加容忍度和保持平常心，要认识到市场汇率不会自动稳定在均衡水平，而是会上下波动，并存在多重均衡。要引导企业建立汇率风险中性的财务意识，要立足主业做好汇率风险管理，不要参与汇率投机。

第七，提高中国资产对外资的吸引力，增强国际社会对人民币的接受度。人民币的币值和国际化需要经济作为支撑，要吸引国际社会使用和认可人民币，必须提高中国企业、中国金融市场对海外资本和海外企业的吸引力，吸引它们购买中国产品、投资中国企业、投资中国股市和债市，从而衍生出人民币的需求，支撑人民币的币值。因此，扶持优质企业、高新技术企业的发展，提高中国在全球产业链中的地位，提升中国股市和债市投资便利性，推动优质企业在境内上市，打造现代化国际金融中心等，都有利于推动人民币国际化。

 

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