科创板深改怎么改｜上交所将推鼓励吸引长期投资者制度

近期支付通Qpos官网注意到：科创板开板即将满一周年之际，一系列深化改革措施被提上议事日程。在制度供给方面，上海证券交易所在近日披露，将推出鼓励吸引长期投资者的制度，为市场提供更多长期增量资金，稳定投资者预期、熨平股价过度波动带来的市场损伤。

据澎湃新闻记者了解，上交所正在推进研究引入长期资金的相关规则，在监管层近年来频繁提及鼓励长期资金入市的大背景下，科创板有望从制度层面率先展开对长期投资者的培育工作。

A股长期资金严重不足，导致过去牛短熊长

“中国股市不差钱，差的是什么？差长钱，也就是我们说的长期资金。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对澎湃新闻记者说，“A股市场的长期资金是极度匮乏的，市场上大部分是散户，绝大多数是短炒资金，这就使得A股市场呈现高换手率、高波动率的特征。所以过去我们的牛市都是一步到位，持续时间很短，先一哄而上，然后是一盘散沙、慢慢度过熊市。”

董登新指出，正是由于缺乏长期资金的支持，所以A股市场很难形成像美股那样稳扎稳打的慢牛行情，持续十多年的稳步上涨在国内市场是一种非常奢侈的情况，而牛短熊长的格局则使得投资者非常痛苦，即使是机构，要赚钱也很艰难。

据他介绍，从美国的经验来看，长期资金主要来自三个方面。

一是养老金，这是一个国家的社会保障制度，需要长时间的积累。中国也有养老金，但是规模非常小，占GDP的比例仅为大约2%。相比之下，美国的养老金占GDP的比重超过50%，这也就是为什么养老金得以成为美国股市最重要的长期资金来源。

二是公募基金，在美国也被称为共同基金。

董登新认为，权益类基金是整个公募基金的核心和灵魂。美国的公募基金管理规模与GDP的体量相当，作为对比，我国公募基金的体量仅相当于GDP规模的10%。更大的问题在于，我国公募基金中，投资于股市的权益类产品是一个短板，占比仅为9%，距离美国55%左右的比例水平还差距很大。这也意味着，我国公募基金中的股票基金还很弱小。

三是资管产品。

“我国的资产管理类理财产品的规模相对也是比较小的，而且大量的理财产品都是短期或者中短期滚动发行的产品，比如期限为3个月、6个月、9个月、12个月的产品是最多的，但这种产品不足以作为股票市场的长期资金。”董登新这样对澎湃新闻记者介绍。

从三个主要的渠道来看，我国A股的长期资金都是严重不足，制约了资本市场投融资功能的发挥。

监管层近期频繁提及引导长期资金入市

中国结算官网披露的数据显示，截至2020年4月末，A股市场自然人投资者数量为1.65亿户，非自然人投资者数量为39.19万户。

更为严重的问题是，在机构投资者中，也不乏热衷于“快进快出”投资风格的基金管理人。有基金从业人士对记者感慨，在行业内不少基金经理已经沦为“大散户”，尽管资金规模比普通散户大得多，但投资理念并不算成熟，例如过分关注短期波动，喜欢追求热点概念等。

资本市场要做大做强，引导中长期资金入市，提倡价值投资，是颇为关键的因素。

2019年10月21日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。会议提出，引导更多中长期资金入市，是促进资本市场持续稳定健康发展的重要内容，也是这次全面深化资本市场改革的重要任务。下一步，证监会将深入贯彻党中央、国务院决策部署，从转化存量、引入增量、优化环境入手，逐步推动提升中长期资金入市比例。

2020年1月4日晚，《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》出炉，提出要大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。

2020年5月15日，易会满在“5•15全国投资者保护宣传日”活动上提出，要立足于提升活跃度，优化交易监管，增强交易便利性，大幅提升交易监管透明度。同时，积极创造条件畅通各类资金尤其是中长期资金入市渠道。

业内建议减少长期资金入市限制，配合金融机构发展

中金公司近期的研究报告建议，应该建立中国长期投资者长效机制。

首先，增加长期资金的规模。养老基金、主权财富基金、捐赠基金及基金会等都属于长期资金的范畴，我国在这些方面都有提升的空间。例如全国社保基金作为国内最大的长期机构投资者，2019年末资产总额2.6万亿人民币，在全球储备型养老金及主权财富基金中排名居前，但是从人均规模（1800元人民币）和占GDP的比值（2.6%）看则较低。

其次，减少长期资金投资的“数量限制”。从海外趋势看，养老基金投资的“数量限制”在放松，更多的实施“谨慎人”规则，使其有更多的自由裁量权。

第三，完善资本市场制度建设，重点在于引入好的投资标的以及有效的监管。在有了更多的长期资金，长期资金可以投资资本市场，并且资本市场里有好的投资标的以及有效的监管，那么长期资金入市更多的是水到渠成的结果。

也有业内专家建议，要想建立真正适合的长期投资者相关制度，一方面，要把长期资金吸引进来，例如提供更为便利的交易环境，降低交易成本等；另一方面，也要对这类资金进行相应的监管，让这部分资金真正留在市场内。通过制度的建立和规范在科创板沉淀资金，将为市场的发展提供稳定的价值锚基础，有效避免市场短期内剧烈波动给市场各方带来的伤害。

国信证券此前也建议，要想培育市场真正的长期资金，还需要从金融系统的建设角度配套入手。

该机构指出，我国寿险行业、养老金等长期储蓄的专业管理机构资产规模占比极低，已经影响到我国整个金融生态的进一步发展。该类机构是资本市场重要的长期投资者，衔接居民的长期储蓄与资本市场的长期资产，是资本市场深化发展的重要引擎。当前我国市场长期投资者的桎梏在于，中小型精品券商缺位，我国在基础金融资产环节捉襟见肘，长期储蓄获取的长期资产有限，证券公司需要为之补货。但我国证券行业严重依赖证券经纪业务，未来需要众多深耕于投资 银行咨询业务的精品券商为实体经济服务，助力资本市场的资产培育。

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