巴菲特股东信深读｜张峰：投资的一切就是独立思考

近期支付通Qpos官网注意到：每年巴菲特年报和致股东的信，都是一场价值投资者精神上的“饕餮盛宴“，今年亦如此。今年90岁的巴菲特一生精彩，不论是投资还是做人上都是我们前面的一盏明灯。我们希望把今年年报中几个关键的点总结出来，同时提出一些自己的思考。

留存收益带来的复利价值

巴菲特在开篇第一部分就强调了留存收益的重要性。当企业有能力将每年赚到的利润或收益，以较高的回报率投资出去时，企业应该将这部分收益留存用于投资而非分红。巴菲特引用了凯恩斯的话：

“管理得当的工业企业不会将所有获利都分配给股东。即使不是每一年，但至少在好的年景，他们会留存一部分利润，投入到业务中。这样，复利的因素在支持着企业。一些年后，即使剔除支付的股息，优秀工业企业的价值也会以复利的速度增长。”

这就解释了为什么优秀的企业，不应该用多大比例分红来衡量，而应以能否为股东创造投资回报来衡量。这一点其实在国内投资业已经不算新鲜的概念。但是，结合国内的现状，会引申出一些更深层次的问题。

首先，获利不马上分配，需要基于股东对管理层的信任。留存的收益能否获得好的再投资收益？一个好的管理层从这个角度看，就像一个好的基金经理，毕竟对于公众投资者来说，好的历史业绩才会有真正的说服力。随着国内资本市场逐渐走向成熟，这将会是摆在企业管理层面前的一个新的挑战。

另外一个问题，在于投资者是否能够真正理解“长期复利”的内涵，走出急功近利？银杏环球资本作为扎根中国的资产管理企业，在这一点上也是深有感触。资产管理公司免不了面对投资者不断的申购赎回，但观察下来很多投资者还是过于短视。如果资产管理者，能够以复利为投资人创造价值，那么投资人将赚到的资金继续投入在份额中才是最优选择，而非提取出盈利。

由此可见，大家都知道的事情，实现起来未必容易，需要每一个市场参与者努力迭代自己的认知。

好公司、坏公司及其标准

巴菲特在第二部分，强调了好公司和坏公司的标准和区别。

他对好公司的表述是：“我们一直寻求收购满足这三大标准的企业。首先，这些企业必须能够获得优秀的净有形资产回报率；其次，他们必须有能干且诚实的管理者；最后，他们必须能以合理的价格收购。”

好公司和坏公司不同会带来截然不同的结果：“大多数令人失望的投资标的都有一个共同的特点。一段时日后，‘坏’公司往往发展停滞，他们运营所需的资本在伯克希尔的投资中占比也会下降。与此同时，伯克希尔持股的‘好’公司通常继续增长，并且会找到新的机会，能够以有吸引力的回报率投资更多的资本。”

银杏环球的投资运作也践行这一原则，即好公司，好管理和好价格。我们为投资人计算的组合ROIC指标，即巴菲特提到的有形资产回报率。同时我们强调要判断企业的增量ROIC，这一指标就代表着好公司和差公司的区别——能否以有吸引力的回报率投资更多资本。

保险公司和大型灾难

在第三部分分析财产险公司时，巴菲特提到了大型灾难对优秀产险公司带来的影响：

“大灾难”可能来自传统来源，如飓风或地震。或者也可能是一个完全出人意料的事情。比如一次超大型灾难性的网络攻击，其后果可能超出了目前保险公司所估计的程度。当这样一场大灾难发生时，伯克希尔将承受它的那份损失，它们将是巨大的。然而，与许多其他保险公司不同的是，处理损失不会使我们的资源耗尽。相反，当灾难过后，我们将更有利地投入到获取业务之中。

巴菲特的这段表述，可以很好地描述当前新冠肺炎疫情的影响。对于经营审慎的保险公司而言，疫情的冲击只是一次性的，而且不会对公司的长期竞争力造成影响。相反，疫情会提升人们的保险意识。反而可能带来疫情结束后保险业务的大幅反弹。

保险行业是巴菲特长期持有的行业。国内中产阶层曾经比较忽视保险的配置，而近年来也逐渐开始购买一些保险产品。我们觉得这将是一个长期趋势，巴菲特多次在年报中提及的这些关于保险公司的逻辑，也许可以给国内的投资者们一些启示。

传承和接班

在最后一部分，巴菲特提到了传承和接班的安排。 尽管巴菲特先生从30岁开始就考虑这一问题，并时不时在股东信中以此开玩笑。但值此即将届满90岁高龄之际，郑重提出这一事宜，仍然令我们感到一丝心酸和遗憾。我们诚挚希望巴菲特先生能陪我们走过更长的投资旅程。对于换届和接班，巴菲特先生一如既往保持乐观，并给出了五点理由：

“我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先，伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的业务中，平均而言，这些业务的资本回报率非常优异。

其次，伯克希尔哈撒韦将其控制的子公司都放在同一上市实体中，这赋予了它一些重要且持久的经济优势。

第三，伯克希尔哈撒韦公司的财务管理将始终如一地保守和稳健，使公司能够经受极端的外部冲击。

第四，我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人，对他们来说，管理伯克希尔远不止是一份高薪和有声望的工作。

最后，伯克希尔的董事们——你们财产的监护人——总是关注股东的福利和公司文化的培育。“

巴菲特的这五点理由，无疑给伯克希尔的股东带来了长期持有的信心。同样地，银杏环球的目标也是通过顶级人才和文化的培养来打造百年投资企业，没有什么外界因素能中断我们为投资人复利积累财富的路途。

回望巴菲特五十多年在伯克希尔创造财富的过程，逐渐将平庸的生意换成优秀的生意，用优秀生意产生的利润寻找更多的好生意。对于投资者而言，巴菲特给我们带来的启示是，我们是去关注今年大盘的走势、哪个公司在下个季度业绩会超预期，还是寻找优秀生意与企业家更容易积累财富？对于企业经营者来说，巴菲特也教导我们不应该听从市场噪音，而是寻找投资机会。我至今清晰地记得2011年在和巴菲特午餐时，他说过的一句话，“投资的一切就是独立思考。”这是他对我直接说的一句话，我一直铭记于心。我曾经连续9年参加伯克希尔的年会，拜读了巴菲特从最初到今天的每一份年报。巴菲特用行动告诉我们什么叫几十年如一日，什么叫真正的立足长期。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)支付通Qpos,一款集合刷卡，支付，二维码支付和云闪付的多功能智能型手机POS机，现面向全国招收代理加盟商！5年手机POS机稳定运作经验，数十万用户稳定安全使用的体验，绝对是您不错的选择！欢迎加盟支付通Qpos!